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看空和看好長城汽車的原因
本文嘗試下梳理下復(fù)雜度很大的長城汽車投資邏輯。
市場看空的邏輯在哪里
長城H貌似很長時(shí)間都是港股做空第一股。我理解的幾個(gè)看空點(diǎn)，也沒有渠道去獲知他們看空的邏輯。
1、產(chǎn)品相對單一，最初通過切入SUV藍(lán)海到現(xiàn)在的紅海，面臨寶駿、博越、傳祺、領(lǐng)克等強(qiáng)大競品，高毛利舒服的日子肯定回不去了。后續(xù)博弈會越來越強(qiáng)大，存在很大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。而且公司除了繼續(xù)踏實(shí)提升產(chǎn)品競爭力外，沒有好方法能結(jié)束目前這個(gè)競爭格局。這個(gè)就帶來了后續(xù)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
2、新能源的布局的落后。長城年報(bào)上自己也說的很清楚，加大研發(fā)力度，逐步掌握新能源車的核心技術(shù)。長城在混動技術(shù)上是不錯(cuò)的，但是純電動布局比比亞迪、吉利等確實(shí)屬于晚的。
3、能耗積分問題。長城2016年是-23萬積分，2017年-10萬積分應(yīng)該有吧，而積分具體交易價(jià)格沒有公布出來。費(fèi)用預(yù)期有個(gè)不透明。在不透明的數(shù)據(jù)下，容易有放大的想象力效應(yīng)。
4、我國汽車市場開始進(jìn)入，緩慢增長階段，去年3個(gè)多點(diǎn)。今年估計(jì)更低，而在去年SUV還有10多個(gè)點(diǎn)的增速中，長城基本是0增長。市場對后續(xù)長城發(fā)展預(yù)期不好。
5、汽車行業(yè)通病，當(dāng)車企競爭力一旦下滑走下坡路，雖然PE不高，但是巨大固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用，想變現(xiàn)很難。以及每年為了保持競爭力，不但的大規(guī)模研發(fā)投入等。賺了錢必須繼續(xù)大量投進(jìn)去才能進(jìn)一步保持競爭力。
我想到的是這幾個(gè)核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，是否我們更應(yīng)該敬畏市場，跟隨市場走。當(dāng)市場有巨大看空量時(shí)，可以晚點(diǎn)等反轉(zhuǎn)點(diǎn)確實(shí)從圖形上走出來時(shí)再介入。這個(gè)邏輯是否正確不知。
跟蹤長城汽車的關(guān)鍵點(diǎn)
1、成本費(fèi)用
這幾天在反思長城汽車時(shí)，讓我繼續(xù)放心持有，必須要用數(shù)據(jù)來證明才行。長城年報(bào)一直沒有看，平時(shí)只通過產(chǎn)銷量來跟蹤。這幾天翻出17、16長城年報(bào)認(rèn)真讀了一遍。類似車貸金融向好、三費(fèi)提升、現(xiàn)金流為負(fù)問題，就不說了（這些問題不說不代表不重要，我閱讀財(cái)報(bào)很慢，主要財(cái)務(wù)水平差，我會把關(guān)注的問題都記錄，反復(fù)對比是否跟論壇分析的一致，一致就不再單獨(dú)提了）。論壇里已經(jīng)很多帖子了。我看完后最關(guān)心的問題就是2、3季度營業(yè)利潤下降的真實(shí)原因。通過做下圖，把每個(gè)季度的銷量、幾個(gè)關(guān)鍵費(fèi)用都列出來，發(fā)現(xiàn)的原因已經(jīng)列出來了：
通過數(shù)據(jù)確實(shí)證明了4季度已經(jīng)開始實(shí)實(shí)在在反轉(zhuǎn)了。這個(gè)單點(diǎn)邏輯是沒問題的。
2、通過公布的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)跟蹤
產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有幾個(gè)好的跟蹤方法，一個(gè)是測算營收�？�2018年1季度營收250億左右，營業(yè)利潤23億左右應(yīng)該有的。不會再出現(xiàn)極端5億這種了。
一個(gè)是庫存跟蹤邏輯
通過14年開始的累加庫存開始算，很明顯在16年11、12月份時(shí)積累大量庫存，到17年10月份開始才下降到較低水平。這個(gè)數(shù)據(jù)跟17年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也基本對應(yīng)了。
反過頭來看，跟蹤汽車股，看來核心還是產(chǎn)銷量，盯著產(chǎn)銷量變化，以及關(guān)鍵競爭對手產(chǎn)品產(chǎn)銷量。是否比行業(yè)增長滯后，競爭對手是否變化等因素。
還有下面一個(gè)，跟蹤具體產(chǎn)品變化的，看的出長城雖然總量沒增長，但是高價(jià)車占比在提升，而這一點(diǎn)吉利也就只有領(lǐng)克。長城的wey以及H9表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。量保持住下，當(dāng)價(jià)格上去了，營收、利潤應(yīng)該也會更好。
我目前學(xué)習(xí)總結(jié)到的跟蹤長城的具體幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就這幾個(gè)，具體其它很多細(xì)節(jié)如：更細(xì)的類似物流費(fèi)用、皮卡發(fā)展、氫燃料、智能駕駛領(lǐng)先等，這些都不是關(guān)鍵因素，本身長城汽車已經(jīng)證明很優(yōu)秀，這些細(xì)節(jié)點(diǎn)相信會做好。
長城機(jī)會在哪里
談機(jī)會前，再強(qiáng)化下市場長期以來的做空邏輯，目前最新的大風(fēng)險(xiǎn)俄羅斯盧布貶值風(fēng)險(xiǎn)，長城汽車市值管理態(tài)度等因素。心態(tài)平和了，再看看好的地方。
1、新能源積分問題，16、17年累計(jì)的今年會解決。18年積分問題，跟長城投資部咨詢了，到18年問題不大。以及新能源通過和寶馬合資，后續(xù)幾年會逐步改變。
2、強(qiáng)產(chǎn)品開始沖擊15-20萬市場，目前wey產(chǎn)品力還是很不錯(cuò)的，上市以來數(shù)據(jù)很不錯(cuò)。
3、最大的機(jī)會，目前的市值的低估。港股560億人民幣市值。港股屬于不見兔子不撒鷹，外資估計(jì)不見到明確報(bào)表利潤之前，不會撤退。目前通過17年4季度、18年1季度數(shù)據(jù)來看，是沒問題的。只要后續(xù)幾個(gè)月保持住銷量，18全年保守70億利潤，市場估值應(yīng)該會回歸。上汽集團(tuán)近4000億市值11PE，吉利汽車20多PE，廣汽集團(tuán)1500億市值 14PE。是否有大的增長不確定，起碼已經(jīng)屬于偏低估了。有很大的安全邊際了。
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