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如何對(duì)私募股權(quán)基金做盡職調(diào)查
盡職調(diào)查對(duì)審慎的投資人來說是不可或缺的，也是做出更好投資決策的基礎(chǔ)。PE基金的評(píng)估面臨幾個(gè)特別的難題：行業(yè)信息的非公開特性，導(dǎo)致相關(guān)信息難以獲��；而且，投資決策不是直接決定購買特定的資產(chǎn)，而是給基金管理人做出投資承諾。
盡職調(diào)查涵蓋很廣，一般的定義是：由投資人實(shí)施的、針對(duì)潛在投資目標(biāo)的調(diào)查和評(píng)估過程，內(nèi)容包括運(yùn)營(yíng)和團(tuán)隊(duì)的審查、材料真實(shí)性驗(yàn)證等。盡職調(diào)查有很多不同類型，但可以歸為3大類：業(yè)務(wù)盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和法律盡職調(diào)查。
本文探討的是，在投資PE基金時(shí)，業(yè)務(wù)盡職調(diào)查的部分。
盡職調(diào)查對(duì)審慎的投資人來說是不可或缺的，也是做出更好投資決策的基礎(chǔ)。PE基金的評(píng)估面臨幾個(gè)特別的難題：行業(yè)信息的非公開特性，導(dǎo)致相關(guān)信息難以獲��；而且，投資決策不是直接決定購買特定的資產(chǎn)，而是給基金管理人做出投資承諾。所以，用于評(píng)估公開權(quán)益投資的普通評(píng)估技術(shù)，不適用于PE資產(chǎn)類型。
在投資一支PE基金時(shí)，投資人應(yīng)該對(duì)以下幾點(diǎn)完全認(rèn)可：
策略角度：基金的策略
回報(bào)角度：基金管理人與同行團(tuán)隊(duì)的對(duì)比優(yōu)勢(shì)
風(fēng)險(xiǎn)角度：風(fēng)險(xiǎn)降低到投資人要求的水平
PE行業(yè)的歷史很短、數(shù)據(jù)缺乏、與同行或與其他投資方式對(duì)比困難，以及其他一些因素，導(dǎo)致投資人必須依賴對(duì)PE基金的定性分析和盡職調(diào)查中的判斷。
設(shè)立結(jié)構(gòu)性的盡職調(diào)查流程
1、整體結(jié)構(gòu)
一個(gè)可靠的盡職調(diào)查結(jié)構(gòu)中，第一步是對(duì)基金策略的嚴(yán)密的審查，審查內(nèi)容包括多種評(píng)估要素，比如投資機(jī)會(huì)、資金需求和供應(yīng)、基金管理人質(zhì)量、進(jìn)入和退出價(jià)格、未來的發(fā)展?jié)摿Φ�。而且，很重要的是，基金策略不僅僅單獨(dú)來看要有吸引力，放到投資人的總體投資里來看也要有吸引力。
第二步要做的是對(duì)相關(guān)的基金管理人做全面的審查，國(guó)內(nèi)有數(shù)千名可供選擇的PE基金管理人，全面審查是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。
第三步是確保通過深入的盡職調(diào)查可以降低潛在的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于所有未核實(shí)的事項(xiàng)，必須采取盡職調(diào)查的步驟去確認(rèn)。只有在所有事情上獲得了足夠的滿意度之后，才應(yīng)該考慮投資。
2、盡職調(diào)查流程實(shí)例
一個(gè)根據(jù)基金管理人具體情況量身定做、包含具體的步驟和方法、且清晰完整的盡職調(diào)查流程，是對(duì)基金管理人進(jìn)行全面、可靠評(píng)估的一個(gè)重要先決條件。下面，我們就分解一下已經(jīng)在國(guó)外經(jīng)過20多年不斷完善的盡職調(diào)查流程。
初步篩選：
對(duì)基金的初步篩選主要依據(jù)基金的歷史經(jīng)歷、投資策略、團(tuán)隊(duì)以及與投資組合公司的關(guān)系。這一步可以由初級(jí)的專業(yè)人員完成，但是需要有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富的高級(jí)專業(yè)人員審核篩選過程，并最后決定是否需要做更深入的盡職調(diào)查。
資格預(yù)審：
資格初審階段要從基金管理人過去所有投資組合的詳細(xì)分析開始，明確基金管理人在過去及未來的投資中，他對(duì)投資組合的價(jià)值貢獻(xiàn)。將其中的觀察與風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)整體情況對(duì)比，并結(jié)合與同行的對(duì)比參考，可以證明該基金的風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)潛力。這個(gè)階段，在投資團(tuán)隊(duì)內(nèi)部對(duì)擬投資的基金進(jìn)行討論是有很多好處的，討論可以確定關(guān)鍵要點(diǎn)、被忽視的風(fēng)險(xiǎn)、可能的外部介紹等。
資格審查：
資格審查階段可以分成3個(gè)步驟：
1. 第一步是審核基金管理人的管理結(jié)構(gòu)和程序，目標(biāo)是確定基金運(yùn)營(yíng)和團(tuán)隊(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)。
2. 第二步是通過跟第三方驗(yàn)證，來確認(rèn)評(píng)估結(jié)果。驗(yàn)證電話要精心準(zhǔn)備，打給基金過去和當(dāng)前投資過的公司的關(guān)鍵人物，這是非常好的資源去檢驗(yàn)?zāi)惝?dāng)前對(duì)基金管理人的印象。驗(yàn)證電話是個(gè)很好的機(jī)會(huì)檢驗(yàn)基金管理人在創(chuàng)造價(jià)值和投資機(jī)會(huì)發(fā)掘等方面的能力。如果外部的驗(yàn)證電話證實(shí)了當(dāng)前的評(píng)估結(jié)果，并且沒有引出新的問題。
3. 最后一步是法律和稅務(wù)盡職調(diào)查。
投資決策和認(rèn)購：
經(jīng)過正規(guī)的投資審批機(jī)制，比如通過投資委員會(huì)，完成盡職調(diào)查流程。這最后一個(gè)步驟，包括對(duì)基金的認(rèn)購過程。
監(jiān)督：
做長(zhǎng)期投資時(shí)，必須要準(zhǔn)備好做全面的監(jiān)督，以確保在需要時(shí)可以采取積極的措施，讓投資人自己的利益最大化。
監(jiān)督也是對(duì)基金管理人下一支基金（通常是3、4年以后）投資時(shí)，其盡職調(diào)查中的一個(gè)組成部分。對(duì)上一支基金的深入監(jiān)督成為盡職調(diào)查的重要構(gòu)成部分。
3、風(fēng)險(xiǎn)—回報(bào)表
一個(gè)清晰的基金管理人評(píng)估結(jié)構(gòu)針對(duì)不同基金管理人是一致的，并且可以對(duì)特定的基金管理人群體進(jìn)行對(duì)比分析。一個(gè)恰當(dāng)?shù)亩ㄐ院投糠治龅脑u(píng)分系統(tǒng)是有用的。通過長(zhǎng)期使用，評(píng)分系統(tǒng)非常完善了。而且，評(píng)分系統(tǒng)可以對(duì)不同地域、不同領(lǐng)域的基金管理人進(jìn)行對(duì)比。
為了能夠?qū)鸸芾砣诉M(jìn)行排名，一個(gè)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的定量對(duì)比表將有助于將完整的盡職調(diào)查內(nèi)容匯集成在一起。下面這個(gè)表在國(guó)外被長(zhǎng)期使用。
PE基金的盡職調(diào)查是一項(xiàng)繁重的工作，而對(duì)于基金管理人的評(píng)估，必須建立一個(gè)正確的、有清晰里程碑的盡職調(diào)查流程，流程必須包含一些措施，可以結(jié)構(gòu)化對(duì)擬投資基金進(jìn)行評(píng)估、并與不同基金進(jìn)行對(duì)比。當(dāng)對(duì)多個(gè)基金管理人團(tuán)隊(duì)進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，要特別注意確保所有專業(yè)人員運(yùn)用相同的評(píng)估方法，不同人的評(píng)估結(jié)果又可對(duì)比性。
最后，必須強(qiáng)調(diào)，盡管市場(chǎng)上有很多看上去很誘人的投資機(jī)會(huì)，盡職調(diào)查的最重要的要素是識(shí)別每個(gè)機(jī)會(huì)背后的風(fēng)險(xiǎn)。
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